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风险提示：1、美股超预期波动；2、大博弈升级；3、经济下行超预期；4、政策定力风险。正文前言：弱元起，新牛市在《藏在现金流里的三条超额收益线——2020年策略展望一：行业比较篇》中，我们基于现金流的分析表明，周期板块开始出现结构性机会，汽车等可选消费的景气度正在改善。这样一些行业层面的信号是否意味着上市公司的盈利周期有望出现复苏？在今年1月10号发布的《贞下起元，估值修复》的2019年A股策略展望中，我们基于政策经济周期的分析框架，除了提出今年大势看估值修复外，还提出了运行节奏的判断，即“一季度修复，二季度风险，下半年牛市的前夕”。目前看，对于今年上半年的预判已经兑现，下半年受制于“非典型滞胀”加剧，整个市场上有“非典型滞胀”压顶、下有估值支撑，走势比较平淡。问题是，展望明年，还有年初所提的“下半年牛市的前夕”那个牛市吗？

裂变速度超出所有人想象。“以天津为例（500家店），口碑传播带来的转化占比在40%以上。”刘勇表示，对于非链家系的加盟者而言，从疑虑、观望再到入伙，经历了同样过程。“因为这个行业都是相通的，他会找朋友问，你加入德佑怎么样，有没有达到你的预期，今天你回来看，很大一部分我们这些新加盟店的组成还是有转介绍和推荐的。”

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反观德佑目前情况，尽管10000家店在规模上非常吓人，但纵向结构非常简单，德佑总部可以较容易地对其分割指导管理。同时，惩戒机制对小型加盟商的震慑度要明显更高。目前在德佑品牌下，尚不存在大型加盟商，或是某个区域的领导者，那所有小加盟商间的相互制约、相互监督其实帮德佑减轻了管理负担。举个例子，比如被德佑划为红线的“飞单”行为（指经纪人不经过系统私下完成交易）现在根本没有大规模繁殖土壤——只要有一人敢这么做，附近的其它德佑加盟商一定会切断与此人的合作。因为在这种多个小利益主体竞争充分的环境下，每个人都有动力捍卫自己的利益诉求。

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具体到指标上来讲就是P/E擦写次数会不断下降，像最初的SLC闪存的P/E寿命高达1万到10万次；而到了MLC闪存时代，其P/E寿命也还有5000~1万次的寿命。可到了TLC时代就剩下3000次左右；至于QLC时代就更差了，只有500~1000次。因此正常来讲的话，性能&可靠性对比是SLC>MLC>TLC>QLC>PLC。